雅化集团(002497)：Q2盈利承压 锂矿资源加速布局

公司发布2023年 半年报

23H1 公司营收62.16 亿元，同比+3.53%，归母净利润9.51 亿元，同比-57.98%。23Q2 营收31.79 亿元，同比/环比-4.96%/+4.64%，归母净利润3.58 亿元，同比/环比-71.16%/-39.67%。

(相关资料图)

锂价下滑拖累业绩，逆势韧性凸显

1）锂盐产品：23H1 公司锂盐产品营收45.42 亿元，同比-1.19%，毛利率下滑38.8pct 至19.88%。根据wind，23H1 我国氢氧化锂均价35万元，同比-16.9%，电池级碳酸锂均价33 万元，同比-26.39%。受锂行业市场供需及锂盐产品价格下跌影响，公司锂盐产品盈利承压，但营收表现彰显韧性。2）民爆业务：23H1 公司民爆业务营收10.14 亿元，同比29.21%，毛利率37.86%，同比小幅-2.24pct。其中工业炸药、起爆器材营收分别6.02/1.02 亿元，同比+42.8%/+13.1%。

锂盐产能计划扩张至17 万吨，多渠道储备锂矿资源锂盐产能：公司现有雅安、兴晟、国理三大锂盐生产基地，已建成3.3万吨电池级氢氧化锂、2.6 万吨电池级碳酸锂、4000 吨其他锂盐产能。

目前雅安锂业三期10 万吨高等级锂盐生产线有序推进，预计到2025年公司锂盐综合产能将达到17 万吨。锂矿资源：公司多渠道布局上游锂矿资源，其中通过控股KMC60%股权持有的Kamativi 矿区，预期9月完成一期建设，二期将于24 年3 月完成；通过参股及包销锁定李家沟锂辉石矿、Core、银河锂业、DMCC 锂精矿长期供应。

绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备

根据公告，公司8 月与特斯拉续签氢氧化锂供货协议，有效期延长至2030 年底，2023-2030 年交易数量合计20.7~30.1 万吨；此外，公司还与宁德签署电池级氢氧化锂采购协议，2023 年8 月至2025 年底，宁德时代将向雅安锂业采购合计4.1 万吨电池级氢氧化锂。公司锂盐产能持续扩张，并深度绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备。

投资建议

我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别18.86/24.76/32.35 亿元，同比分别-58.4%/31.3%/30.6%，对应PE 为9.5X/7.3X/5.6X，维持“买入”评级。

风险提示

锂价持续回落、产能投放不及预期、海外锂矿开发不及预期等。